自國慶節后，計算機板塊迎來了連續兩周的反彈行情。http://www.earqcny.com【慧博投研資訊】這一波反彈中，信創板塊處于引領的地位。http://www.earqcny.com（慧博投研資訊）在核心應用軟件的信創細分領域，我們重點關注的工業軟件標的中望軟件、華大九天及國產辦公軟件龍頭金山辦公均取得較大的漲幅。
在股價快速反彈的同時，我們也注意到，核心應用軟件金山辦公、中望軟件、華大九天當前估值水平遠遠超過申萬軟件開發行業指數。當前金山辦公的市盈率水平為116.65，中望軟件自上市以來超過80%的時間市盈率TTM均在100以上，當前值為187.88，而華大九天上市以來市盈率TTM基本維持在300以上。三者估值水平遠遠超過了當前申萬軟件開發的滾動市盈率水平71.15。
從傳統視角來看，未來2-3年的公司利潤增速比較難支撐起當前的高估值。參照Wind一致性預測給到的中望軟件、金山辦公及華大九天的凈利潤增速水平，三者未來2-3年的增速水平基本在30%-40%。以傳統的視角看，即便考慮龍頭公司一定的估值溢價，當前預計的利潤增速比較難支撐起市場的高估值。
我們認為，可以從三個層面來理解當前市場給與國產核心應用軟件的高估值。
國產軟件的低市占率意味著高成長空間，預計未來一段時間的增長與行業整體景氣度的相關性較低。國產軟件當前較低的滲透率意味著足夠大的國產替代空間，公司的增長將主要取決于存量市場的替代而不完全依賴增量市場，下游應用的市場空間的周期性變化對這部分國產軟件的影響程度相對較弱。
核心應用軟件領域技術域壁壘高，疊加軟件業務的高用戶粘性，未來強者恒強。核心應用軟件的開發具有極高的研發壁壘，正因為此，在類似的核心應用軟件領域，國內廠商處于高度集中的競爭狀態。同時，軟件本身是具備高用戶粘性，因此我們認為隨著國產替代的深入，未來各領域領先的頭部企業有較大的概率會進一步拉開與追趕者的距離。另，行業的高壁壘特性亦決定了核心應用軟件領域的公司的高盈利能力。
國產替代的重要性及緊迫性帶來的遠期確定性。橫向對比金山辦公、中望軟件及華大九天，三家公司預期未來2~3年的凈利潤業績增速接近，但市場給到華大九天高出一籌的估值水平。我們認為根源就在于不同領域國產替代的重要性與緊迫性。華大九天所處的芯片設計軟件工具EDA，從核心技術的難度，重要性以及海外軟件受到限制使用的可能性等維度看，都是要高于中望所在的CAD及金山所在的辦公軟件領域，因此會有更具確定性的國產替代，因而市場對于公司遠期的業績成長性亦更加明確，故而給到了高的估值。
投資策略：
盡管當前核心應用軟件的估值水平仍顯著高于整體軟件開發行業，但從歷史估值水平看，金山辦公、中望軟件及華大九天仍處于自身估值中樞或中樞偏下的位置。我們認為以國產替代為主線，核心應用軟件信創領域具有高度的遠期確定性，加上行業的高技術壁壘，建議持續關注各細分領域的代表性公司中望軟件、華大九天及金山辦公。
市場回顧：
本周申萬計算機指數上漲2.22%，延續之前的反彈行情，在申萬一級行業中排名6/31。
申萬計算機行業指數前十大權重股，深信服及用友網絡周漲幅靠前，而下跌幅度較大的是中科創達及德賽西威。
本周計算機板塊漲幅前十大個股：捷安高科、競業達、萬方發展、佳發教育、英飛拓、正元智慧、新開普、中望軟件、金山辦公、維宏股份。
申萬計算機行業指數當前滾動市盈率為43.56，近五年分位值16.39%，仍處于歷史估值的相對底部。
風險提示：市場情緒風險、政策落地不及預期風險、疫情反復風險、技術落地不及預期、下游需求風險等。
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