投資要點
大風起兮云飛揚，個人養老金賬戶制試點臨門一腳。http://www.earqcny.com【慧博投研資訊】2022年9月，銀保監會發布《關于促進保險公司參與個人養老金制度有關事項的通知（征求意見稿）》（以下簡稱“險企參與個人養老金細則”），以推進多層次、多支柱養老保險體系建設，促進保險公司積極參與個人養老金制度，并向業內征求意見。http://www.earqcny.com（慧博投研資訊）2018年以來銀保監會先后試點稅延養老險和專屬商業養老保險、成立國民養老保險公司，為保險機構融入多層次、多支柱養老保險體系建設提供指導意見。
險企參與個人養老金細則解讀：優化門檻，豐富產品，提升積極性，優化對接平臺，吸取稅延養老險叫好不叫座的教訓。優化門檻：預計符合要求險企不足30家，上市頭部險企得益于厚實的資本金規模和相對充足的償付能力水平，有望成為首批試點機構。豐富產品：細則引入兩全等多元化產品，存續產品也可納入試點范疇，相比此前第三支柱試點的專屬產品，未來個人養老金政策惠及產品范圍將大大拓寬，將提升保險產品的吸引力。提升積極性：細則要求險企加強信息披露和業務宣傳與銜接。我們認為，如果說保險公司此前參與稅延養老險試點可以形象比喻為“第一個吃螃蟹的人”，而未來參與個人養老金試點則屬于“一起搶食蛋糕”。優化對接平臺：中銀保信支持運營，對接人社部信息平臺，降低個人參與復雜度，提升抵扣便利性。
養老金融星辰大海，但仍需直面來自大資管機構的同業競爭。個人養老金資金賬戶資金用于購買符合規定的銀行理財、儲蓄存款、商業養老保險、公募基金等運作安全、成熟穩定、標的規范、側重長期保值的滿足不同投資者偏好的金融產品。銀行具有天然的開立賬戶優勢和豐富網點資源及客戶儲備，競爭優勢十分明顯。公募基金的競爭優勢在于資產主動管理能力強，投研能力領先同業，但在引導基民長期投資理念上仍有提升空間。保險公司在長期投資資金管理能力、長壽風險管理、醫療健康養老產業協同等領域有著一定競爭優勢，但在品牌積累上仍有改善空間。從目前保險機構第三支柱試點公司賬戶運作情況來看，稅延養老險投資賬戶提供A、B、C三種類型，年化收益率區間在3.5%至11%；專屬商業養老保險投資賬戶包括A、B兩種類型，年化收益率區間在4.0%至5.5%。主要賬戶均有保證利率，契合了個人養老險長期且具有負債屬性的資金特征。
個人養老金繳費參與空間測算。我們分別預測了未來個人所得稅納稅人數、試點地區放開節奏、個人參與度、繳費抵扣上限后，經測算我們預計當年度新增個人養老金繳費2023年為731億元，2025年為2,767億元，2030年為4,970億元；對應至2025年累計個人養老金繳費規模為4,883億元，至2030年為22,837億元，具有較大的增長空間和潛力。從產品端參與主體來看，我們預計2025年商業銀行、公募基金和保險公司當年度新增繳費市場份額為47%、38%和15%。
投資建議：個人養老金箭在弦上，險企細則謀篇藍海市場。美國IRA賬戶的增長需要時間積累、政策支持、中產階級增長和資本市場共榮共生。我國個人養老金賬戶制探索仍處于初級階段，養老金融領域是金融行業把握二次增長曲線的重要機遇。壽險靜待拐點，2023年開門紅無需過度悲觀，財險景氣度延續建議維持超配。個股推薦順序：中國財險、中國人壽、中國平安。
風險提示：居民可支配收入增長不及預期，個人養老金賬戶繳費上限增長不及預期，賬戶實際投資收益率吸引力不強，政策推進進程低于預期
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